作者：小李飞刀，编纂：小市妹2025年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所递交上市请求书，并于7日取得中国证监会存案，拟刊行不超越7305.88万股。这是继A股上市掉败以及在2024年赴港上市招股书生效后第三次实验。不外，IPO并非全能药，资源市场早已不看好茶饮资源故事了。【供给链买卖经】蜜雪冰城主打饮品包含茶饮、果汁、冰淇淋等，因“6元单价”亲平易近囊括天下市场。停止2024年9月30日，公司领有门店总数曾经冲破4.5万家，成为中国第一、天下第二的现制饮品企业。2024年前三季度，公司营收186.6亿元，同比增加21%，净利润为34.86亿元，同比增加45.2%，该利润范围是中国茶饮行业第一。市占率排名第2-4名的古茗、茶百道、沪上阿姨同期利润分辨为11.06亿元、2.37亿元（上半年）、1.68亿元（上半年）。不外，从买卖实质上看，蜜雪冰城收入年夜头并不是靠开店赚C端花费者的钱，而是赚B端供给链的钱，重要包含向加盟商供给原资料（糖、奶、茶、咖、果、粮、料等产物及包材）、装备（冰箱、冰淇淋机、制冰机及咖啡机）以及加盟效劳费。2024年前三季度，蜜雪冰城原资料商品、装备贩卖、加盟效劳费分辨为175.96亿元、6.21亿元、4.43亿元，分辨占总营收比例的94.3%、3.3%、2.4%。另据光年夜证券统计，蜜雪冰城省会、地级市、县级市加盟费每年为1.1万元、0.9万元、0.7万元，低于茶百道的3万元/年、喜茶5万元/3年。弗成否定的是，加盟门槛低是蜜雪冰城门店疾速增添的主要要素之一。不外，蜜雪冰城的供给链买卖形式也存在不小弊病。一方面，原资料波及多个农产物，价钱稳定每每较年夜，且难以无效经由过程涨价来转移本钱压力，红利才能无奈连续下行。由于卑鄙卖给的是B端加盟商，然后者因饮品单价自身充足低，利润菲薄。 开展全文 全天候科技媒体曾援用行业人士称，加盟蜜雪冰城，只有30%的门店另有赢利的可能，50%仅能保持进出均衡，而剩下的就只能关店了。 另一方面，蜜雪冰城以及浩繁竞争敌手疾速扩大门店，将来重要都会门店地区密度料将更年夜，多少乎弗成防止地呈现花费者分流。加盟商单店原资料需要大抵趋于下滑，蜜雪冰城营业基础上重要靠扩展门店数目来坚持增加。但这一形式是有天花板下限的。 【猖狂扩大将遇天花板】 蜜雪冰城一起走来，开展过程重要分为三个阶段，包含开创人贸易探索、供给链系统建立、门店飞速扩大。 2007年，公司开创人张洪超的亲戚挚友纷纭抉择加盟，开启蜜雪冰城的扩大之路。始终到2014年，蜜雪冰城门店数才冲破1000家。在此时期，开店速率较为迟缓，重要兼有“直营+加盟”两种经营形式。 2012-2018年时期，蜜雪冰城开端自建供给链，在洽购、出产、仓储、物流等方面下足工夫，为后续飞速扩大奠基了基本。 2018年之后，公司深耕下沉市场，发布摊开州里市场加盟，且取得万店投资、美团旗下的龙珠资源、高瓴跟中信的的结合投资，门店数目开启年夜扩大。到2021年，总数冲破2万家，到2024年9月末曾经冲破4.5万家。 ▲中海内地市场门店数及其占比，起源：招股书 那么，将来海内市场还能承载几多家蜜雪冰城？ 西南证券早在2022年做过一笔测算：依照它事先开店密度最年夜的郑州地域开店程度预算，相称于每十万人门铺保有量为6家。那么对应到天下，蜜雪冰城的门店下限在6万-8万家之间。 固然，这只是基于最年夜密度测算的实践值——公司总部在郑州，品牌影响力弘远于其余竞争敌手，密度相较于天下其余地区每每要高不少。而且，从2023年开端至今，天下少数龙头茶饮品牌均在减速扩大。 停止2024年8月5日，天下茶饮门店总数为431753家，近一年新开门店数超16.7万家，净增加3.5万家。依照中国生齿14亿人盘算，均匀每3000人就有一家茶饮店。 可见，中国现有茶饮门店密度充足年夜，基础可能满意花费者现制饮品需要，不大批空缺市场可供浸透了。 固然，对蜜雪冰城这类头部茶饮品牌而言，能够减速出海追求增加。 西北亚是海内茶饮品牌出海的主要疆场，由于这些处所自身就领有较为长久的茶饮汗青，加之长年均温超越30度，利于茶饮品牌的推广与落地。 2018年，蜜雪冰城率先打入泰国市场，2020年鼎力扩大印尼市场，2022年进击韩国、泰国、老挝、新加坡等市场，2023年切入日本、澳年夜利亚市场。 停止2024年9月末，蜜雪冰城在海内市场一共约4800家门店。此中，印尼2667家、越南1304家、马来西亚337家、泰国272家，其他国度均缺乏100家，体量较小。 但是，蜜雪冰城4000多家海内门店多少乎充满了西北亚国度各年夜中小都会，加之海内竞争敌手同样鼎力开辟该市场，供应逐渐浮现饱跟之势。 据《深圳商报》征引越南中文网报道指出，一位蜜雪冰城的越南加盟商称，在最初的会谈中，品牌方代表表现加盟店之间会相距1-2公里，2022年新签条约时，这个间隔曾经收缩到200米。 除西北亚、日韩市场外，花费力更强的西欧国度茶饮市场范围十分之小。此中，欧洲2023年现制饮品市场仅5亿元，北美市场要年夜一些，也仅14亿美元。 这跟花费习气与文明亲密相干。在西欧，咖啡、汽水等饮品花费金额与花费频率远高于现制茶饮，而在中国以及西北亚地域，则恰好相反。 在海内茶饮市场范围绝对无限的年夜配景下，蜜雪冰城在海内想要实现年夜范围暴发，挑衅也不小。 加之海内市场单个国度市场容量十分无限，不合适建立外乡工场，原资料供给须要在海内成都、海南两地直达运输，难以实现海内范围化上风，难以年夜幅下降供给链本钱，扩大空间与速率、事迹表示弗成直接类比海内市场。 总之，从年夜趋向上看，蜜雪冰城门店猖狂扩大的势头在将来多少年慢上去概率较年夜，天花板并不算高。 【难讲茶饮资源新故事】 实在，在蜜雪冰城本轮冲刺上市之前，资源市场曾对3000多亿的茶饮市场抱有很高等待。 比方，2024年4月，茶百道刊行市值高达250亿港元，上市首日却暴跌27%，尔后一起下行走低，到9月一度缺乏60亿港元，厥后随同年夜市回暖才有所反弹。 事迹基础面上，在上市之前，茶百道营收、利润均坚持双位数及以上高增加，但上市后事迹开端变脸——2024年上半年，营收同比下滑超9%，净利润同比下滑近60%。 可见，二级市场用脚投票，不太看好茶饮资源故事。究其深档次起因，茶饮业运营门槛太低，招致市场竞争过于剧烈，价钱战更是此起彼伏。 据企查查数据表现，中国现存茶饮相干企业37.89万家。此中，在2014-2020年，企业注册数目增速基础保持在20%-50%的区间内，至2020年整年注册10.99万家，达近10年注册量峰值。 从以上维度也能够看出，茶饮运营基础不存在运营与技巧壁垒，越来越多玩家涌入该赛道，市场格式产生了好转。 加之花费分级打击，中国茶饮业在近来多少年迎来了连续的价钱战。高端定位的茶饮品牌年夜贬价，下沉与中端定位茶饮品牌竞争，而底本定位中真个品牌，同样追随年夜贬价往低端竞争。因而，中低端范畴茶饮竞争愈发剧烈。 ▲2021-2024年重要茶饮品牌客单价变更，起源：天风国际 据华安证券研报数据表现，2020-2023年，新茶饮品牌10元以下花费占比从7%回升至30%，20元以上占比则从33%下跌至4%。 如斯年夜情况，对蜜雪冰城同样倒霉。一方面，茶饮低端细分范畴涌入更多竞争敌手，将来人流、客流、门店扩大等方面或年夜或小会发生一些负面影响。另一方面，即使蜜雪冰城将来胜利上市了，基于以后好转的行业竞争格式，恐难以给到很高的估值程度。 总之，不论是曾经上市的茶百道，仍是正在冲刺上市的蜜雪冰城，生怕再难讲出让资源市场相对佩服的故事。由于事迹最年夜增加引擎无非就是减速开店，但市场容量显然是有天花板的。 免责申明 本文波及有打开市公司的内容，为作者根据上市公司依据其法界说务公然表露的信息（包含但不限于常设布告、按期讲演跟官方互动平台等）作出的团体剖析与断定；文中的信息或看法不形成任何投资或其余贸易倡议，市值察看错误因采用本文而发生的任何举动承当任何义务。 ——END——前往搜狐，检查更多 义务编纂：